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  电新：欧洲1月电车开门红：九国注册量17万辆，同比+26%，高于全年增速预期

  柔性直流输电方式多适用于海上风电大规模、远距离输送。大量柔性直流海风项目处于规划状态，其中有明确项目清单的体量合计约10GW，并网在2025年及以后，预计后续渗透率持续提升。我们预计2027年新增柔性直流海上风电项目5GW，渗透率约为23%，后续年份渗透率逐步提升。海风柔直送出系统的设备相对集于换流站，换流阀为换流站的核心设备，海缆等材料价值不菲。经测算，预计“十五五”期间，海风配套的柔直换流阀的市场空间将提升达至数十亿，未来海风领域对柔直阀的增量需求将较为可观。

  1）通常来说，高压交流输电适合小于70千米左右的输送距离、400MW左右的容量，超过这个临界值输电损耗将会增大，且其在故障处理中也较为复杂，故障隔离没办法实现等。

  2）柔性直流输电方式多适用于海上风电大规模、远距离输送。长距离输送容量更大、有功无功解耦，电压控制更简单、可迅速恢复供电和黑启动、可向无源电网供电等，是远距离海上输电的优选方式。

  目前我国规划的柔性直流海风项目较多，其中有明确项目清单的体量合计约10GW，并网在2025年及以后。已建成采用柔直技术项目为1.1GW如东海风项目，大量项目处于仍规划状态。

  1）预计2025、2026、2027年新增柔性直流海上风电项目2GW、3GW、5GW，2027年渗透率约为23%，后续年份渗透率逐步提升。

  2）海风柔直送出系统的设备相对集于换流站，换流阀为柔直换流站的核心设备，海缆等材料价值不菲。典型项目中，海风柔直换流阀的单位价值量（海上+陆上）预计在6亿元/GW左右。

  海风配套柔直阀的市场空间，“十五五”期间将随着柔直渗透率的提升迅速增加，预计初期的需求超十亿，末期将达到40亿元以上规模。我们此前报告测算，特高压柔直阀在乐观预期下，“十五五”末期的年度需求可达170亿元以上。由此可见，未来海风领域对柔直换流阀的增量需求将较为可观。

  1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模没有到达预期；电网投资规模没有到达预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度没有到达预期；特高压建设推进进度没有到达预期。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品的价值上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

  《欧洲1月电车开门红：九国注册量17万辆，同比+26%，高于全年增速预期

  1月九国电车注册量17.37万，同比+26%，环比-27%，渗透率26.7%,其中：法国电车补贴退坡致销量环比-54.4%，同比-19%，降幅均大于乘用车总量；意大利25年起降低使用新能源车用单位的税收，叠加24年同期低基数影响，同比+64%；英国政府24年11月发布计划，25年4月1日起新能源车将与燃油车缴纳相同车辆税，同比+28%。结构方面，2025年1月欧洲九国纯电车销量占比70.0%，同比+8.0pct，环比+2.2pct。随欧盟进入碳排放新周期，1月欧盟国家纯电车销量在阶段性碳排放要求提升下同比显著增长，喜迎开门红。

  欧洲九国1月新能源车注册量17.37万辆，同比+26.2%，环比-26.7%，渗透率24.0%，同比+5.5pct，环比-3.6pct。

  1）英国：1月销量4.22万辆，同比/环比+28.4%/-25.1%，同比增长系英国政府24年11月发布计划，25年4月1日起新能源车将与燃油车缴纳相同车辆税。

  2）法国：1月销量2.48万辆，同比/环比-18.9%/-54.4%，主要系补贴同比下降3000欧元，补贴退坡致销量同环比销量承压，降幅均大于乘用车总量。

  3）德国：1月销量5.22万辆，同比/环比+41.6%/-0.9%，同比增长系电动车补贴提前退坡24年同期基数较低。

  4）意大利：1月销量1.16万辆，同比/环比+63.6%/+21.1%，同比增长系意大利25年起降低使用新能源车单位的税收，且24年同期基数较低。

  5）北欧国家：挪威/瑞典/丹麦1月销量0.90/1.01/0.72万辆，同比+88.1%/+12.4%/+89.1%，环比-26.2%/-38.5%/ -37.5%，挪威、丹麦同比远超九国平均水平。

  政策端：补贴方面，法国下调对电车补贴3000欧元导致销量同比承压；英国、意大利从税收方面进一步降低电车购买成本，对终端销量产生一定刺激作用，具体来看：

  1） 法国：2024年12月2日，法国政府推出低排放汽车生态奖金金额新标准，相较原标准，新标准调整了对低收入/高收入家庭的划分标准，低收入家庭标准由不高于15400欧元提升至不高于16300欧元，但将补贴上限由4000/7000欧元下调至2000-4000欧元。补贴退坡致1月销量同环比销量承压，降幅均大于乘用车总量；

  2） 英国：2024年11月更新电动、零排放或低排放消费税（VED）政策，自2025年4月1日起，新电车需缴纳消费税，第一年支付最低费率10英镑/年，此后将逐步升至标准费率165英镑/年；4万英镑以上电车需连续五年缴纳355英镑/年的额外服务费用。受未来增税预期刺激，英国1月新能源车继续保持高同比增长（+28.4%），略高于九国同比增速（+25.7%）；

  3） 意大利：2025年调整公司用车附加福利，对纯电、插混车辆征收税率从25%分别降低至10%、20%，燃油车平均税率从30%增加至50%，刺激公司用车转向纯电与插混类型，叠加24年同期低基数，带动意大利1月新能源车销量同比大涨64%。

  1月九国销量合计0.65万辆，同比-48.1%，环比-80.0%；市占率3.7%，同比-5.3pct，环比-10.0pct，主要系1）季度初到港交付较少，2）老车改款造成供给不足；除特斯拉外车企九国销量16.72万辆，同比+33.7%，环比-18.1%。

  1)     同比来看，1月同比下滑主要系欧洲市场竞争激烈、车型老化，分国家来看，法国/德国/西班牙销量分别同比-63.4%/-59.5%/-75.2%。

  2)     环比来看，1月环比下滑主要系传统淡季叠加季度末特斯拉到港交付增加影响；分国家来看，法国/英国/瑞典/丹麦/西班牙销量分别环比-80.0%/ -83.1%/-85.5%/-91.7%/-81.2%。

  2024年全年欧洲新能源车销量297.14万辆，同比+0.8%，基于欧盟整体碳排放达标测算，我们预计欧洲电车销量351.7万辆，同比+18%，看好国内中游锂电及材料海外供应链。

  1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到宏观经济影响不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、电价高企等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值。2）原材料价格持续上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对产业链相关公司盈利能力影响较大。3）政策支持没有到达预期：当前欧洲部分国家对新能源车购置端给予相应的补贴支持，若后续政策支持退坡可能导致需求释放没有到达预期。

  证券研究报告名称：《欧洲1月电车开门红：九国注册量17万辆，同比+26%，高于全年增速预期》

  Deepseek大模型发布强化国内AI端侧投资主线，机器人、汽车智驾、低空经济作为AI端侧核心应用将显著受益。东风集团股份等多家上市公司发布公告，国资央企控股股东正在筹划重组事项，有望强化产业协同，提升经营效率，看好央企兼并重组改革背后投资机会。看好25年整车及智驾产业链估值重塑，整车投资机会在于智能化赋能后销量、利润的提升，零部件投资机会在于硬件公司在1-10阶段的业绩稳步兑现，以及拥有新技术、新商业模式的供应商在0-1阶段的估值提升。此外，在机器人、智驾产业链行情向上推动下，关注低空经济政策催化及产业化新进展，本周六央视对话节目播出低空经济专栏引发市场关注。

  Deepseek大模型发布强化国内AI端侧投资主线，机器人、汽车智驾、低空经济作为AI端侧核心应用将显著受益。

  春节假期宇树人形机器人登录央视春晚表演《秧BOT》及特斯拉年报解读电话会披露最新人形机器人业务规划，本周比亚迪智能化发布会（2.10）、特斯拉FSD V13推广及6月Cybercab商业化运营均对市场预期有所强化。2月9日晚，东风集团股份等多家上市公司发布公告，国资央企控股股东正在筹划重组事项，相关股东可能发生变更。相关汽车产业链整合有望强化产业协同，提升经营效率，我们看好央企兼并重组改革背后投资机会。

  比亚迪将在2月10号举行智能化战略发布会，真正进入智能化下半场，有望将智驾覆盖面拓宽至10万级价格带；同时特斯拉规划6月在奥斯汀推出完全无人监督版本FSD，预计年底前在奥斯汀等城市实现落地，且目前正在与其他车企沟通FSD许可授权事宜。看好25年整车及智驾产业链估值重塑，整车投资机会在于智能化赋能后销量、利润的提升，零部件投资机会在于硬件公司在1-10阶段的业绩稳步兑现，以及拥有新技术、新商业模式的供应商在0-1阶段的估值提升。

  1、行业景气没有到达预期。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果，客运、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例，最终影响汽车行业需求复苏进程。2、政策落地效果没有到达预期。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日，政策宣传、信息传播亦需要一定时间。四季度补贴资金能否持续发放到位，置换需求能否顺利释放，均有待持续观察。3、出口销量没有到达预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。4、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。5、客户拓展及新项目量产进度没有到达预期。汽车电动智能化趋势下，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市场份额可能受到影响。

  证券研究报告名称：《机器人及智驾成AI端侧投资主线，央企重组改革拉开大幕》

  主席习日前签署命令，发布新修订的《军队装备科研条例》，自2025年3月1日起施行。《条例》坚持以习新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻习强军思想，深入贯彻新时代军事战略方针，深刻把握装备科研工作特点规律，科学规范新形势下装备科研工作的基本要求和制度安排，是军队装备科研工作的基本法规。

  1、《条例》共8章49条，适应创新构建新时代武器装备现代化管理体系要求，鲜明立起高质量、高效益、低成本、可持续发展新理念，推动构建自主创新、自主研制、自主可控与开放交流相结合的发展新格局，加快实现装备科研自立自强；坚持创新驱动，落实装备建设转型要求，优化完善规划计划、立项审批、项目管理等流程机制；突出分类管理，创新实施装备预先研究、装备研制、装备综合研究等项目分级分类管理；加强质效管控，对装备科研质量管控、成本管控、验收评估、成果管理、手段支撑、安全保密等进行系统规范；强化监督监管，细化完善行业监督检查方式、督导整改措施、具体问责情形。《条例》的发布施行，为推动军队装备科研工作高质量发展提供了制度保障。

  2、配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工方向，我们建议重点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质方向，新式战争方面我们建议关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统以及新一代智能化作战底座；新质生产力方面，我们建议关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为商业航天、低空经济、大飞机；新技术方面，我们建议关注MEMS 器件、增材制造以及陶瓷基复合材料。三是改革出海方向，我们建议关注有资产整合预期、军贸市场具有竞争力的相关公司。

  1、国防预算增长没有到达预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。2、武器装备交付没有到达预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。3、相关改革进展没有到达预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

  证券研究报告名称：《新修订〈军队装备科研条例〉发布，强调降本增效自主可控》

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